【中国建筑（601668）研究报告内容摘要】

    上调盈利预测，维持增持评级：由于公司12 月施工面积同比增长201％，且房建、基建投资增速均有望超我们原来的预期，我们将公司12／13 年的业绩增速预测从10％／12％上调至16％／20％，预计12－14 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元、0.75 元，对应的PE 分别为7.3X，6.0X，5.1X。由于一方面建筑和地产主业都在回暖的趋势上，另一方面公司拥有明星地产公司中海外和优质建筑资产，估值却明显低于可比地产及建筑股，我们认为估值有望修复到12 年10 倍PE，较目前股价还有37％空间，维持“增持”评级。

    关键假设点：13 年全国地产新开工同比增长10％、基建固定资产投资增速较12 年高1 个百分点。

    有别于大众的认识：1）12 月土地储备大增，显示对未来地产业务发展充满信心：公司12 月单月新增土地储备681 万方，远超前11 个月75 万方的平均水平；全年新增土地储备1508 万方，远超销售面积968 万方。其中中海外2012年计划新增720 万方，实际新增992 万方（YoY＝37.8％）。我们认为这显示了公司未来地产业务发展有决心有信心有能力。2）全产业链的城市综合开发商，充分受益城镇化推进：公司参与并推动集综合规划设计、融资一级开发、二级地产开发、综合工程管理于一体的新型城市综合开发模式，充分受益于城镇化的推进。3）股价被明显低估：公司持有中海外（0688。HK）53％的权益，中海外3582 万方土地储备（截止三季度末）集中在一二线城市的高端地段，预计2012 年权益净利润75.5 亿元（YoY＝14.2％），按地产业务9 倍PE 计算，则公司扣除中海外部分12 年PE 仅有5.6X；若按扣除中海外港股888 亿权益市值，则其余业务仅12 年3.1X。4）地产、房建、基建业务三重回暖推动估值修复。

    股价表现的催化剂：地产开工好转、城镇化发展的政策支持力度加大。

    核心假设风险：全国地产销售严重低于5％的增长预期。